投資銀行概述

一、資本市場(chǎng)、直接金融與投資銀行

資本市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)期限在一年以上代表股權(quán)和債權(quán)關(guān)系的金融工具(如股票、債券和長(zhǎng)期抵押信貸)的金融市場(chǎng)。

按照交易中介作用的不同，金融市場(chǎng)可以劃分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)：直接金融市場(chǎng)是指政府、企業(yè)等通過(guò)發(fā)行債券或股票的方式在金融市場(chǎng)上直接向資金供給者融通資金的市場(chǎng);間接金融市場(chǎng)是指資金供給者將閑置資金貸放給銀行等中介機(jī)構(gòu)，再由這些信用中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸給資金需求者的市場(chǎng)。

直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)的差別并不在于是否有中介機(jī)構(gòu)參與，而在于中介機(jī)構(gòu)在交易中的地位和性質(zhì)。間接金融市場(chǎng)中的代表性金融機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行，它分別與經(jīng)濟(jì)體中的最終資金盈余者和最終資金赤字者建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并以賺取利差為主要收入。而直接金融市場(chǎng)中的代表性金融機(jī)構(gòu)是投資銀行，它并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利和義務(wù)之中，而僅僅是充當(dāng)信息中介和服務(wù)中介，以收取服務(wù)費(fèi)為主要收入。

投資銀行在各個(gè)國(guó)家有不同的稱(chēng)呼，在美國(guó)被稱(chēng)為華爾街金融公司，歐洲稱(chēng)之為商人銀行(Mer。hantBank)，在亞洲很多國(guó)家如中國(guó)、日本則被稱(chēng)為證券公司(Se。urityFirm)。雖然名稱(chēng)千差萬(wàn)別，但其實(shí)質(zhì)是一樣的，都是資本市場(chǎng)領(lǐng)域的直接金融中介機(jī)構(gòu)。

投資銀行一詞英文為“InvestmentBanking”，但“InvestmentBanking”至少有四層含義：①機(jī)構(gòu)層次，是指作為資本市場(chǎng)的直接金融機(jī)構(gòu)的金融企業(yè);②行業(yè)層次，指投資銀行的整個(gè)行業(yè);③業(yè)務(wù)層次，指投資銀行所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù);④學(xué)科層次，是關(guān)于投資銀行的理論和實(shí)務(wù)的學(xué)科。相應(yīng)地可分別用投資銀行、投資銀行業(yè)、投資銀行業(yè)務(wù)和投資銀行學(xué)來(lái)表示這四種含義。

本章內(nèi)容主要涉及投資銀行機(jī)構(gòu)和相關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)，并且以界定投資銀行業(yè)務(wù)來(lái)了解投資銀行機(jī)構(gòu)。投資銀行業(yè)務(wù)常常會(huì)跟隨金融環(huán)境的變化而擴(kuò)展。結(jié)合投資銀行的歷史實(shí)踐，我們認(rèn)為，投資銀行是在資本市場(chǎng)上從事與股票債券等證券經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的一切金融服務(wù)活動(dòng)(如證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易及相關(guān)的金融創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)等活動(dòng))，為長(zhǎng)期資金盈余者和赤字者雙方或者投融資雙方提供金融服務(wù)的直接金融機(jī)構(gòu)。

二、投資銀行與商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制區(qū)別

從本質(zhì)上來(lái)講，投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介，都致力于解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最終資金盈余者和赤字者的跨時(shí)資源配置矛盾。但是，作為直接金融機(jī)構(gòu)代表的投資銀行和作為間接金融機(jī)構(gòu)代表的商業(yè)銀行存在經(jīng)營(yíng)機(jī)制的根本區(qū)別。

直接金融的資金關(guān)系是金融工具的買(mǎi)賣(mài)或投融資，而間接融資是資金供求雙方通過(guò)金融中介參與的資金借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)資金融通的活動(dòng)。

投資銀行作為直接融資的中介，不直接與融資者和投資者發(fā)生融資契約關(guān)系，它不作為資金轉(zhuǎn)移的媒體，而僅充當(dāng)中介人的角色，幫助融資方尋找投資方或向投資方介紹適當(dāng)?shù)娜谫Y工具。投資銀行在完成了這種中介作用以后收取一定的傭金和服務(wù)費(fèi)。有關(guān)融資雙方的財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系由雙方各白承擔(dān)，投資銀行并不承擔(dān)其中的權(quán)利和義務(wù)。另外，投資銀行通過(guò)提供交易機(jī)制和價(jià)格信號(hào)機(jī)制等金融服務(wù)以解決跨時(shí)期資源配置矛盾，如圖5-1所示。 

商業(yè)銀行作為間接融資中介，同時(shí)具有資金需求者和資金供給者的雙重身份。對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)它是資金的需求方，存款人是資金的供給者;對(duì)于借款人而言它是資金供給者，借款人是資金的需求者。在這種情況下，資金存款人與借款人之間并不直接發(fā)生權(quán)利與義務(wù)，而是通過(guò)商業(yè)銀行問(wèn)接發(fā)生關(guān)系，雙方不存在直接的金融合同約束，商業(yè)銀行分別與最終資金盈余者和赤字者間有債務(wù)借貸關(guān)系。因此，社會(huì)最終資金盈余者和赤字者間通過(guò)兩次金融合約完成資金融通過(guò)程。商業(yè)銀行用資產(chǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制將社會(huì)上所有資金盈余者的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為自己的資產(chǎn)來(lái)解決資源跨時(shí)配置矛盾，如圖5—2所示。

三、投資銀行的功能

一般來(lái)說(shuō)，作為資本市場(chǎng)的直接金融機(jī)構(gòu)，投資銀行有四個(gè)基本功能：媒介資金供求，構(gòu)造證券市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中。

(一)資金供求的媒介

與商業(yè)銀行相似，投資銀行也是溝通資金供求兩方面的橋梁。投資銀行以直接金融機(jī)制發(fā)揮資金媒介作用。此外，同樣是媒介資金供求，商業(yè)銀行側(cè)重于短期資金市場(chǎng)，而投資銀行則為企業(yè)籌措中長(zhǎng)期資金服務(wù)。投資銀行是通過(guò)以下四個(gè)中介作用來(lái)發(fā)揮其媒介資金供求功能的：

(1)期限中介。投資銀行通過(guò)對(duì)其接觸的各種不同期限資金進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)了短期和長(zhǎng)期資金之間的期限中介作用。通過(guò)期限轉(zhuǎn)換，使得資金運(yùn)用靈活機(jī)動(dòng)，同時(shí)化解了資金被鎖定的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)中介。投資銀行不僅為投資者和融資者提供了資金融通渠道，而且為投資者和融資者降低了投資和融資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中介通過(guò)多樣化的組合投資為投資者降低了風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資銀行利用其對(duì)金融市場(chǎng)的深刻了解，為融資者提供了關(guān)于資金需求、融資成本等多方面的信息，并通過(guò)各種證券的承銷(xiāo)大大降低了融資者的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)信息中介。投資銀行作為金融市場(chǎng)的核心機(jī)構(gòu)之一，是各種金融信息交匯的場(chǎng)所，因此，它有能力為資金供需雙方提供信息中介服務(wù)。投資銀行還可以通過(guò)雇傭經(jīng)濟(jì)、金融、會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等各方面的專(zhuān)家來(lái)完成這些工作。因此，投資銀行通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、專(zhuān)業(yè)化和分工有效降低了信息加工及合約成本。

(4)流動(dòng)性中介。投資銀行為客戶(hù)提供各種票據(jù)、證券以及現(xiàn)金之間的互換機(jī)制。當(dāng)一個(gè)持有股票的客戶(hù)臨時(shí)需要現(xiàn)金時(shí)，充當(dāng)做市商的投資銀行可以購(gòu)進(jìn)客戶(hù)持有的股票，從而滿(mǎn)足客戶(hù)的流動(dòng)性需求。而在保證金交易中，投資銀行可以以客戶(hù)的證券作為抵押，貸款給客戶(hù)購(gòu)進(jìn)股票。通過(guò)這些方式，投資銀行為金融市場(chǎng)的交易者提供了流動(dòng)性中介。

(二)證券市場(chǎng)的構(gòu)造者

證券市場(chǎng)是證券發(fā)行、流通、交易的市場(chǎng)，也是資金供求的中心。證券市場(chǎng)的構(gòu)成可以分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)是證券發(fā)行人以發(fā)行證券的方式籌集資金的市場(chǎng)，又稱(chēng)為一級(jí)市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)。它通常沒(méi)有固定場(chǎng)所，是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)是買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行證券的市場(chǎng)，又稱(chēng)為二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)。它一般是一個(gè)有組織、固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。概括起來(lái)，證券市場(chǎng)由證券發(fā)行人、證券投資人、證券中介機(jī)構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等構(gòu)成。

從證券發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，由于證券發(fā)行是一項(xiàng)涉及眾多投資者利益和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的工作，證券發(fā)行者必須準(zhǔn)備各種信息披露資料，接受?chē)?guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。因此，證券發(fā)行尤其是公開(kāi)發(fā)行必須由投資銀行作為中介才能順利完成。具體來(lái)說(shuō)，在發(fā)行市場(chǎng)中，投資銀行以承銷(xiāo)商身份，通過(guò)咨詢(xún)、信息披露、定價(jià)和證券銷(xiāo)售等幫助構(gòu)建證券發(fā)行市場(chǎng)。

在證券交易市場(chǎng)中，投資銀行扮演著證券經(jīng)紀(jì)商、證券做市商和證券自營(yíng)商三重角色：①投資銀行以證券經(jīng)紀(jì)商的身份接受顧客委托，進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，提高了交易效率，穩(wěn)定了交易秩序，使得交易活動(dòng)得以順利進(jìn)行;②投資銀行在證券發(fā)行完成以后的一段時(shí)間內(nèi)，為了使該證券具備良好的流通性，常常以證券做市商的身份買(mǎi)賣(mài)證券，以維持其承銷(xiāo)的證券上市流通后的價(jià)格穩(wěn)定;③投資銀行以證券自營(yíng)商和做市商的身份活躍于交易市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，收集市場(chǎng)信息，進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，吞吐大量證券，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，從而起到了活躍并穩(wěn)定交易市場(chǎng)的作用。

在證券市場(chǎng)上，投資銀行所從事的多種證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為市場(chǎng)創(chuàng)造了多樣化的金融衍生工具，極大地便利了交易的進(jìn)行。當(dāng)今投資活動(dòng)對(duì)投資品的期限、變現(xiàn)性、報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)及組合有了更多要求，對(duì)投資的安全性也日益重視。這使得投資銀行有強(qiáng)大的動(dòng)力顯示其創(chuàng)新精神和開(kāi)拓能力。本著分散風(fēng)險(xiǎn)、保持最佳流動(dòng)性的追求和最大利益的原則，投資銀行面對(duì)客戶(hù)的需求，不斷推出新的金融工具，使得證券市場(chǎng)大大拓寬了交易領(lǐng)域，不斷激發(fā)出新的活力。

(三)資源配置的優(yōu)化者

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資源總是向效益高的部門(mén)流動(dòng)，而投資銀行正是通過(guò)在資本市場(chǎng)的運(yùn)作，促進(jìn)了社會(huì)資源的合理流動(dòng)，提高了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體效益。

(1)投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)中承銷(xiāo)證券，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景向廣大投資者做充分的宣傳介紹，同時(shí)設(shè)計(jì)了較為合理的證券發(fā)行價(jià)格。證券發(fā)行以后，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)形成了投資者認(rèn)可的交易價(jià)格。社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源依照這種價(jià)格信號(hào)的導(dǎo)向作用進(jìn)行配置，促進(jìn)效益高的部門(mén)獲得更快的發(fā)展。

(2)投資銀行的兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)使社會(huì)資本存量資源重新優(yōu)化配置。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，使被低效率配置的存量資本調(diào)整到效率更高的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，或者通過(guò)本企業(yè)資產(chǎn)的重組發(fā)揮出更高的效能。

(3)投資銀行為企業(yè)向社會(huì)公開(kāi)籌資，加速了淦業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，有利于股權(quán)和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，從而強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使原有的企業(yè)資源效率進(jìn)一步提高。

總之，投資銀行能夠有效地動(dòng)員社會(huì)資源投入經(jīng)濟(jì)建設(shè)，同時(shí)對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，使得所籌集資本的使用效率大幅提升。

(四)產(chǎn)業(yè)集中的促進(jìn)者

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，生產(chǎn)的高度社會(huì)化必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷，而產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷義反過(guò)來(lái)促進(jìn)生產(chǎn)社會(huì)化向更高層次發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)。產(chǎn)業(yè)集中的進(jìn)程，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)之前是通過(guò)企業(yè)自身成長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力以及企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰緩慢進(jìn)行的。在資本市場(chǎng)出現(xiàn)之后，其對(duì)企業(yè)價(jià)值注重未來(lái)的評(píng)價(jià)機(jī)制為資金流向提供了一種信號(hào)，引導(dǎo)資金更多地流向效率較高的企業(yè)，從而大大加快了產(chǎn)業(yè)集中的進(jìn)程。

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