資金成本與資本結(jié)構(gòu)

(一)資金成本

1.資金成本及其構(gòu)成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價.

指在資金籌集過程中所支付的各項費用,如發(fā)行股票或債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等.

資金籌集成本一般屬于一次性費用,籌資次數(shù)越多,資金籌集成本也就越大.

又稱為資金占用費,是指占用資金而支付的費用,它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費用等.

資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時間的長短有關(guān),具有經(jīng)常性、定期性的特征,是資金成本的主要內(nèi)容.

資金籌集成本與資金使用成本是有區(qū)別的,前者是在籌措資金時一次支付的,在使用資金過程中不再發(fā)生,因此可作為籌資金額的一項扣除,而后者是在資金使用過程中多次、定期發(fā)生的.

2.資金成本的性質(zhì)

資金成本是在商品經(jīng)濟社會中由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的.

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的占用費和籌資費.

(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系,又有區(qū)別.資金的時間價值與資金成本都基于同一個前提,即資金或資本參與任何交易活動都有代價,都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式.兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個方面:第一,資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入,而資金成本是資金使用人的籌資費用和利息費用;第二,資金的時間價值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù),而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù).

(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性.但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì),即這一部分耗費計入產(chǎn)品成本,而另一部分則作為利潤的分配,不能列入產(chǎn)品成本.

3.資金成本的作用

個別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低,是確定籌資方式的重要依據(jù).

綜合資金成本是項目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù).

邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù).

三、資金成本與資本結(jié)構(gòu)

(一)資金成本

4.資金成本的計算

(1)資金成本計算的一般形式.

資金成本的表示方法有兩種,即絕對數(shù)表示方法和相對數(shù)表示方法.絕對數(shù)表示方法是指為籌集和使用資本到底付出了多少費用.相對數(shù)表示方法則是通過資金成本率來表示,用每年用資費用與籌得的資金凈額(籌資金額與籌資費用之差)之間的比率來定義.

由于在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同,成本便不相同,因此,資金成本通常以相對數(shù)表示.其計算公式如下:

(二)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指項目融資方案中各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系,又稱資金結(jié)構(gòu).

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司全部資本的構(gòu)成,不但包括長期資本,還包括短期資本,主要是短期債務(wù)資本.

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司所擁有的各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其是指長期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系.

資本結(jié)構(gòu)的分析應(yīng)包括項目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式,各種資金所占比例,以及資金的來源,包括項目資本金與負(fù)債資金比例、資本金結(jié)構(gòu)和債務(wù)資金結(jié)構(gòu).

1.項目資本金與債務(wù)資金比例

從權(quán)益投資人的角度考慮,項目融資的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)追求以較低的資本金投資爭取較多的債務(wù)資金,同時要爭取盡可能低的對股東的追索,另外由于債務(wù)資本的利息在所得稅前列支,在考慮公司所得稅的基礎(chǔ)上,債務(wù)資本要比項目資本金的資金成本低很多,由于財務(wù)杠桿作用,適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本比例能夠提高項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率.而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望債權(quán)得到有效的風(fēng)險控制,項目有較高的資本金比例可以承擔(dān)較高的市場風(fēng)險,有利于債權(quán)得到有效的風(fēng)險控制.同時,項目資本金比例越高,貸款的風(fēng)險越低,貸款的利率可以越低,如果權(quán)益資金過大,風(fēng)險可能會過于集中,財務(wù)杠桿作用下滑.但如果項目資本金占的比重太少,會導(dǎo)致負(fù)債融資的難度提升和融資成本的提高.

2.項目資本金結(jié)構(gòu)

項目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項目投資各方的出資比例.

3.項目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

在一般情況下,項目融資中債務(wù)融資占有較大的比例,因此,項目債務(wù)資金的籌集是解決項目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心.項目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例反映債權(quán)各方為項目提供債務(wù)資本的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、內(nèi)債和外債的比例,以及外債中各幣種債務(wù)的比例等.不同類型的債務(wù)資本融資成本不同,融資的風(fēng)險也不一樣.在確定項目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時,需要在融資成本和融資風(fēng)險之間取得平衡,既要降低融資成本,又要控制融資風(fēng)險.

選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮:(1)債務(wù)期限配比;(2)債務(wù)償還順序;(3)境內(nèi)外借款占比;(4)利率結(jié)構(gòu);(5)貨幣結(jié)構(gòu).

4.資本結(jié)構(gòu)的比選方法

資本結(jié)構(gòu)是否合理,一般是通過分析每股收益的變化來進行衡量的.凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的,反之則是不合理的.

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的.所謂每股收益的無差別點,是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平.根據(jù)每股收益無差別點,可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu).

每股收益EPS的計算式如下:

在每股收益無差別點上,無論是采用負(fù)債融資,還是采用權(quán)益融資,每股收益都是相等的.

若以EPS,表示負(fù)債融資,以EPS2表示權(quán)益融資,有:

能使得上述公式成立的銷售額S即為每股收益無差別點銷售額.

例:某項目公司原有資本5000萬元,其中長期債務(wù)資本2000萬元,優(yōu)先股股本500萬元,普通股股本2500萬元.該公司每年負(fù)擔(dān)的利息費用為200萬元,每年發(fā)放的優(yōu)先股股利為55萬元.該公司發(fā)行在外的普通股為100萬股,每股面值為25元.該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%.因該公司決定擴大項目規(guī)模,為此需要追加籌集2500萬元長期資本.現(xiàn)有兩種備選方案.

一是全部發(fā)行公司債券,票面利率為12%,利息為300萬元.

二是全部發(fā)行普通股,增發(fā)100萬股普通股,每股面值為25元.

將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式:

此時每股的收益額為:

上述每股收益無差別分析,如圖5.1.1所示.

從圖5.1.1中可以看出,當(dāng)息稅前利潤大于873.33萬元,采用負(fù)債籌資方式較為有利;當(dāng)息稅前利潤低于873.33萬元時,采用發(fā)行普通股籌資方式較為有利;而當(dāng)息稅前利潤等于873.33萬元時,采用這兩種方式并無差別.

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