2020年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》真題

一、單選題

1. 下列各項(xiàng)中，屬于資本市場(chǎng)工具的是( )。

A.短期國(guó)債

B.商業(yè)票據(jù)

C.公司債券

D.銀行承兌匯票

2.一項(xiàng)投資組合由兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成。下列關(guān)于兩項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率相關(guān)系數(shù)與投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的說(shuō)法中，正確的是( )。

A.相關(guān)系數(shù)等于 1 時(shí)，不能分散風(fēng)險(xiǎn)

B.相關(guān)系數(shù)等于 0 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)最強(qiáng)

C.相關(guān)系數(shù)等于-1 時(shí)，才有風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)

D.相關(guān)系數(shù)大小不影響風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)

3.甲公司采用債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型估計(jì)股權(quán)資本成本，稅前債務(wù)資本成本 8%,股權(quán)相對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 6%。企業(yè)所得稅稅率 25%。甲公司的股權(quán)資本成本是( )。

A.6%

B.8%

C.12%

D.14%

4.某兩年期債券，面值 1 000 元，票面年利率 8%，每半年付息一次，到期還本。假設(shè)有效年折現(xiàn)率是 8.16%,該債券剛剛支付過(guò)上期利息，其價(jià)值是( )元。

A.994.14

B.997.10

C.1 000

D.1 002.85

5.甲公司 2019 年凈利潤(rùn) 150 萬(wàn)元，利息費(fèi)用 100 萬(wàn)元，優(yōu)先股股利 37.5 萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率 25%。甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為()。

A.1.85

B.2

C.2.15

D.3

6.甲公司采用配股方式進(jìn)行融資，每 10 股配 5 股，配股價(jià) 20 元;配股前股價(jià) 27 元。最終參與配股的股權(quán)占 80%。乙在配股前持有甲公司股票 1 000 股，若其全部行使配股權(quán)，乙的財(cái)富( )。

A.增加 500 元

B.增加 1 000 元

C.減少 1 000 元

D.不發(fā)生變化

7.根據(jù)“一鳥在手”股利理論，公司的股利政策應(yīng)采用()。

A.不分配股利

B.低股利支付率

C.高股利支付率

D.用股票股利代替現(xiàn)金股利

8.供貨商向甲公司提供的信用條件是“2/30,N/90”。一年按 360 天計(jì)算，不考慮復(fù)利，甲公司放棄現(xiàn)金折扣的成本是()。

A.12%

B.12.24%

C.12.62%

D.12.88%

9.甲公司生產(chǎn) X 產(chǎn)品，需要經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟，第一步驟半成品直接轉(zhuǎn)入第二步驟，第二步驟半成品直接轉(zhuǎn)入第三步驟，第三步驟生產(chǎn)出產(chǎn)成品。各步驟加工費(fèi)用隨加工進(jìn)度陸續(xù)發(fā)生。該公司采用平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法計(jì)算產(chǎn)品成本。月末盤點(diǎn)：第一步驟月末在產(chǎn)品 100 件，完工程度60%;第二步驟月末在產(chǎn)品 150 件，完工程度 40%;第三步驟完工產(chǎn)品 540 件，在產(chǎn)品 200件，完工程度 20%。按照約當(dāng)產(chǎn)量法(加權(quán)平均法)，第二步驟加工費(fèi)用應(yīng)計(jì)入完工產(chǎn)品成本的份額占比是( )。

A. 40%

B. 60%

C. 67.5%

D. 80%

10.甲企業(yè)生產(chǎn) X 產(chǎn)品，固定制造費(fèi)用預(yù)算 125 000 元。全年產(chǎn)能 25 000 工時(shí)，單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí) 10 小時(shí)。2019 年實(shí)際產(chǎn)量 2 000 件，實(shí)際耗用工時(shí) 24 000 小時(shí)。固定制造費(fèi)用閑置能量差異是( )。

A.不利差異 5 000 元

B.有利差異 5 000 元

C.不利差異 20 000 元

D.有利差異 20 000 元

11.甲公司生產(chǎn) X 產(chǎn)品，產(chǎn)量處于 100 000 - 120 000 件范圍內(nèi)時(shí)，固定成本總額 220 000元，單位變動(dòng)成本不變。目前，X 產(chǎn)品產(chǎn)量 110 000 件，總成本 440 000 元。預(yù)計(jì)下年總產(chǎn)量 115 000 件，總成本是()元。

A.440 000

B.450 000

C.460 000

D.不能確定

12.甲公司生產(chǎn)乙產(chǎn)品，最大產(chǎn)能 90 000 小時(shí)，單位產(chǎn)品加工工時(shí) 6 小時(shí)。目前訂貨量 13000 件，剩余生產(chǎn)能力無(wú)法轉(zhuǎn)移。乙產(chǎn)品銷售單價(jià) 150 元，單位成本 100 元，單位變動(dòng)成本70 元?，F(xiàn)有客戶追加定貨 2000 件，單件報(bào)價(jià) 90 元，接受這筆訂單，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)( )。

A. 增加 40 000 元

B.增加 100 000 元

C. 增加 160 000 元

D.增加 180 000 元

13.下列選項(xiàng)中，不屬于責(zé)任中心判斷成本是否可控的條件是()。

A.可預(yù)知性

B.可計(jì)量性

C.可調(diào)控性

D.可追溯性

二、多選題

1.投資組合由證券 X 和證券 Y 各占 50%構(gòu)成。證券 X 的期望收益率 12%,標(biāo)準(zhǔn)差 12%,β系數(shù)1.5。證券 Y 的期望收益率 10%，標(biāo)準(zhǔn)差 10%，β系數(shù) l.3。下列說(shuō)法中，正確的有( )。

A.投資組合的β系數(shù)等于 1.4

B.投資組合的期望收益率等于 11%

C.投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于 11%

D.投資組合的變異系數(shù)等于 1。

2.在市場(chǎng)有效的情況下,下列影響平息債券價(jià)格的說(shuō)法中，正確的有 ( ) 。

A.假設(shè)其他條件不變，債券期限越長(zhǎng),債券價(jià)格與面值的差異越大

B.假設(shè)其他條件不變，債券期限越短，市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響越小

C.假設(shè)其他條件不變，當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí),債券價(jià)格高于面值

D.假設(shè)其他條件不變，市場(chǎng)利率與票面利率的差異越大,債券價(jià)格與面值的差異越大

3.現(xiàn)有一份甲公司股票的歐式看漲期權(quán)，1 個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格 50 元。目前甲公司股票市價(jià) 60 元，期權(quán)價(jià)格 12 元。下列說(shuō)法中，正確的有( )。

A.期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)

B.期權(quán)時(shí)間溢價(jià) 2 元

C.期權(quán)目前應(yīng)被執(zhí)行

D.期權(quán)到期時(shí)應(yīng)被執(zhí)行

4.甲上市公司目前普通股市價(jià)每股 20 元，凈資產(chǎn)每股 5 元。如果資本市場(chǎng)是有效的，下列關(guān)于甲公司價(jià)值的說(shuō)法中，正確的有( )。

A.會(huì)計(jì)價(jià)值是每股 5 元

B.清算價(jià)值是每股 5 元

C.現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是每股 20 元

D.少數(shù)股權(quán)價(jià)值是每股 20 元

5.下列關(guān)于股票回購(gòu)和現(xiàn)金股利影響的說(shuō)法中，屬于二者共同點(diǎn)的有()。

A.均減少公司現(xiàn)金

B.均減少所有者權(quán)益

C.均降低股票市場(chǎng)價(jià)格

D.均改變所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)

6.甲持有乙公司股票，乙公司 2020 年利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案是每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2 元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。假設(shè)利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本后股價(jià)等于除權(quán)參考價(jià)，下列關(guān)于該方案結(jié)果的說(shuō)法中，正確的有( )。

A.乙股價(jià)不變

B.甲財(cái)富不變

C.甲持有乙的股數(shù)不變

D.甲持有乙的股份比例不變

7.企業(yè)采用分步法計(jì)算產(chǎn)品成本時(shí)，可根據(jù)生產(chǎn)特點(diǎn)和管理要求選擇逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法或平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法。下列關(guān)于這兩種方法的說(shuō)法中，正確的有( )。

A.逐步分項(xiàng)結(jié)轉(zhuǎn)分步法需要進(jìn)行成本還原

B.對(duì)外銷售半成品的企業(yè)應(yīng)采用逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法

C.平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法能提供各步驟半成品存貨資金占用信息

D.逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法能全面反映各生產(chǎn)步驟的生產(chǎn)耗費(fèi)水平

8.下列關(guān)于直接人工標(biāo)準(zhǔn)成本制定及其差異分析的說(shuō)法中，正確的有()。

A.直接人工效率差異受工人經(jīng)驗(yàn)影響

B.直接人工標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)包括調(diào)整設(shè)備時(shí)間

C.直接人工工資率差異受使用臨時(shí)工影響

D.直接人工效率差異=(實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))ⅹ實(shí)際工資率

9.甲公司是一家空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)，采用作業(yè)成本法核算產(chǎn)品成本，現(xiàn)正進(jìn)行作業(yè)庫(kù)設(shè)計(jì)，下列說(shuō)法正確的有()。

A.空調(diào)設(shè)計(jì)屬于品種級(jí)作業(yè)

B.空調(diào)加工屬于單位級(jí)作業(yè)

C.空調(diào)成品抽檢屬于批次級(jí)作業(yè)

D.空調(diào)工藝流程改進(jìn)屬于生產(chǎn)維持級(jí)作業(yè)

10.甲公司是一家電子計(jì)算器制造商，計(jì)算器外殼可以自制或外購(gòu)。如果自制，需為此購(gòu)置一臺(tái)專用設(shè)備，購(gòu)價(jià) 7 500 元(使用 1 年，無(wú)殘值，最大產(chǎn)能 20 000 件)，單位變動(dòng)成本 2元。如果外購(gòu)，采購(gòu)量 10 000 件以內(nèi)，單位報(bào)價(jià) 3.2 元;采購(gòu)量 1O 000 件及以上，單位報(bào)價(jià)可優(yōu)惠至 2.6 元。下列關(guān)于自制或外購(gòu)決策的說(shuō)法中，正確的有()。

A.預(yù)計(jì)采購(gòu)量為 4 000 件時(shí)應(yīng)外購(gòu)

B.預(yù)計(jì)采購(gòu)量為 8 000 件時(shí)應(yīng)自制

C.預(yù)計(jì)采購(gòu)量為 12 000 件時(shí)應(yīng)外購(gòu)

D.預(yù)計(jì)采購(gòu)量為 16 000 件時(shí)應(yīng)外購(gòu)

11.企業(yè)在編制直接材料預(yù)算時(shí)，需預(yù)計(jì)各季度材料采購(gòu)的現(xiàn)金支出額，影響該金額的因素有()。

A.預(yù)計(jì)產(chǎn)量

B.材料采購(gòu)單價(jià)

C.預(yù)計(jì)材料庫(kù)存量

D.供應(yīng)商提供的信用政策

三、計(jì)算分析題

1. 甲公司是一家中低端護(hù)膚品生產(chǎn)企業(yè)，為適應(yīng)市場(chǎng)需求，2020 年末擬新建一條高端護(hù)膚生產(chǎn)線，項(xiàng)目期限 5 年。相關(guān)資料如下：

(1)新建生產(chǎn)線需要一棟廠房、一套生產(chǎn)設(shè)備和一項(xiàng)專利技術(shù)。新建廠房成本 5000 萬(wàn)元，根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，按直線法計(jì)提折舊，折舊年限 20 年，無(wú)殘值。假設(shè)廠房建設(shè)周期很短，2020 年末即可建成使用，預(yù)計(jì) 5 年后變現(xiàn)價(jià)值 4000 萬(wàn)元。生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置成本 2000 萬(wàn)元，無(wú)需安裝，根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，按直線法計(jì)提折舊，折舊年限為 5 年，無(wú)殘值，預(yù)計(jì) 5 年后變現(xiàn)價(jià)值為零。

一次性支付專利使用費(fèi) 1000 萬(wàn)元，可使用 5 年，根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，專利技術(shù)使用費(fèi)按受益年限平均攤銷。

(2)生產(chǎn)線建成后，預(yù)計(jì)高端護(hù)膚品第一年銷售收入 5000 萬(wàn)元，第二年及以后每年銷售收入 6000 萬(wàn)元。付現(xiàn)變動(dòng)成本占銷售收入的 20%，付現(xiàn)固定成本每年 1000 萬(wàn)元。

(3)項(xiàng)目需增加營(yíng)運(yùn)資本 200 萬(wàn)元，于 2020 年末投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。

(4)項(xiàng)目投產(chǎn)后，由于部分原中低端產(chǎn)品客戶轉(zhuǎn)而購(gòu)買高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致中低端產(chǎn)品銷售收入每年流失 500 萬(wàn)元，同時(shí)變動(dòng)成本每年減少 200 萬(wàn)元。

(5)假設(shè)廠房設(shè)備和專利技術(shù)使用費(fèi)相關(guān)支出發(fā)生在 2020 年末，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在當(dāng)年年末。

(6)項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本 14%，企業(yè)所得稅稅率 25%。

已知：(P/F，14%，1)=0.8772;(P/F，14%，2)=0.7695;(P/F，14%，3)=0.6750;(P/F，14%，4)=0.5921;(P/F，14%，5)=0.5194。

要求：

(1)計(jì)算該項(xiàng)目 2020～2025 年末的相關(guān)現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格中)。

(2)計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。

3)分別用凈現(xiàn)值法和動(dòng)態(tài)投資回收期法判斷該項(xiàng)目是否可行。假設(shè)甲公司設(shè)定的項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資回收期為 3 年。

2. 甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品市場(chǎng)需求處于上升階段。為提高產(chǎn)能，公司擬新建一個(gè)生產(chǎn)車間。該車間運(yùn)營(yíng)期 6 年。有兩個(gè)方案可供選擇：

方案一：設(shè)備購(gòu)置。預(yù)計(jì)購(gòu)置成本 320 萬(wàn)元，首年年初支付;設(shè)備維護(hù)費(fèi)用每年 2 萬(wàn)元，年末支付。

方案二：設(shè)備租賃。租賃期 6 年，租賃費(fèi)每年 50 萬(wàn)元，年初支付。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)，不再另外收費(fèi)。租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿時(shí)租賃資產(chǎn)所有權(quán)以 60 萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓。

6 年后該設(shè)備可按 85 萬(wàn)元出售，但需支付處置費(fèi)用 5 萬(wàn)元。根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，設(shè)備折舊年限 8 年，凈殘值 4%，按直線法計(jì)提折舊。

稅前有擔(dān)保借款利率 8%，企業(yè)所得稅稅率 25%。

要求：(1)計(jì)算設(shè)備租賃相對(duì)于購(gòu)置的差額現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下列表格中)。

(2)判斷企業(yè)應(yīng)該選擇何種方案，簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。

3. 甲公司是一家化工生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)需要 X 材料，該材料價(jià)格為 2300 元/噸，年需求量 3600噸(一年按 360 天計(jì)算)。一次訂貨成本為 600 元，單位儲(chǔ)存成本 300 元/年，缺貨成本每噸1000 元，運(yùn)費(fèi)每噸 200 元。材料集中到貨，正常到貨概率為 80%，延遲 1 天到貨概率為 10%，延遲 2 天到貨概率為 10%，假設(shè)交貨期的材料總需求量根據(jù)每天平均需求量計(jì)算。如果設(shè)置保險(xiǎn)儲(chǔ)備，則以每天平均需求量為最小單位。

要求：(1)計(jì)算 X 材料的經(jīng)濟(jì)訂貨量、年訂貨次數(shù)、與批量相關(guān)的年存貨總成本。

(2)計(jì)算 X 材料不同保險(xiǎn)儲(chǔ)備量的年相關(guān)總成本，并確定最佳保險(xiǎn)儲(chǔ)備量。

4. 甲公司擬承包乙集團(tuán)投資開(kāi)發(fā)的主題公園中的游樂(lè)場(chǎng)，承包期限 5 年，承包時(shí)一次性支付經(jīng)營(yíng)權(quán)使用費(fèi) 25000 萬(wàn)元，按承包年限平均分?jǐn)?承包期內(nèi)每年上交 5000 萬(wàn)元承包費(fèi)，并且每年按其年收入的 10%向乙集團(tuán)支付管理費(fèi)。甲公司目前正在進(jìn)行 2021 年盈虧平衡分析。相關(guān)資料如下。

(1)游樂(lè)場(chǎng)售賣兩種門票，均當(dāng)日當(dāng)次有效。票價(jià)如下：

單位：元

(2)2021 年預(yù)計(jì)門票售賣情況：游樂(lè)場(chǎng)門票 500 萬(wàn)張，聯(lián)票 400 萬(wàn)張，假設(shè)各類已售門票中，普通票和優(yōu)惠票的比例均為 40%：60%。

(3)聯(lián)票收入甲、乙分享，各占 50%。

(4)物業(yè)費(fèi)為固定費(fèi)用，2021 年甲公司支付游樂(lè)場(chǎng)物業(yè)費(fèi) 10286 萬(wàn)元。

(5)假設(shè)不考慮企業(yè)所得稅。

要求：

(1)分別計(jì)算游樂(lè)場(chǎng) 2021 年邊際貢獻(xiàn)總額、固定成本總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

(2)分別計(jì)算游樂(lè)場(chǎng) 2021 年平均每人次邊際貢獻(xiàn)、盈虧臨界點(diǎn)游客人次、安全邊際率。

(3)如果甲公司計(jì)劃 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 10000 萬(wàn)元，擬將游樂(lè)場(chǎng)普通票提價(jià)至 70 元，其他票價(jià)不變，聯(lián)票銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 50%。假設(shè)其他條件不變，計(jì)算至少需要售賣多少萬(wàn)張游樂(lè)場(chǎng)門票才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)。

要求：

(1)分別計(jì)算游樂(lè)場(chǎng) 2021 年邊際貢獻(xiàn)總額、固定成本總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

(2)分別計(jì)算游樂(lè)場(chǎng) 2021 年平均每人次邊際貢獻(xiàn)、盈虧臨界點(diǎn)游客人次、安全邊際率。

(3)如果甲公司計(jì)劃 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 10000 萬(wàn)元，擬將游樂(lè)場(chǎng)普通票提價(jià)至 70 元，其他票價(jià)不變，聯(lián)票銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 50%。假設(shè)其他條件不變，計(jì)算至少需要售賣多少萬(wàn)張游樂(lè)場(chǎng)門票才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)。

5. 甲公司有一基本生產(chǎn)車間，對(duì)外承接工業(yè)型加工服務(wù)，按照客戶訂單組織生產(chǎn)并核算成本。

各訂單分別領(lǐng)料，直接人工、制造費(fèi)用分別按實(shí)際人工工時(shí)、實(shí)際機(jī)器工時(shí)在訂單之間分配。原材料在各訂單開(kāi)工時(shí)一次投入，加工費(fèi)用隨加工進(jìn)度陸續(xù)發(fā)生。2020 年 9 月，產(chǎn)品成本

相關(guān)資料如下：

(1)9 月初公司承接一新訂單，訂單編號(hào) 901，客戶訂購(gòu) M 產(chǎn)品 10000 公斤，立即開(kāi)工。月底交付。在加工 M 產(chǎn)品時(shí)，同時(shí)生產(chǎn)出 N 副產(chǎn)品。

(2)本月生產(chǎn)費(fèi)用及工時(shí)資料：901 訂單開(kāi)工時(shí)實(shí)際耗用直接材料 178000 元。801 訂單和901 訂單生產(chǎn)工人工資 154000 元，車間制造費(fèi)用 113000 元。實(shí)際人工工時(shí) 12320 小時(shí)，其中 801 號(hào)訂單 7040 小時(shí)，901 號(hào)訂單 5280 小時(shí)。實(shí)際機(jī)器工時(shí) 14125 小時(shí)，其中：801號(hào)訂單 8125 小時(shí)，901 號(hào)訂單 6000 小時(shí)。

(3)本月訂單完成情況：截止 9 月 30 日，801 號(hào)訂單全部未完工;901 號(hào)訂單全部完工，加工完成 M 產(chǎn)品 10000 公斤，同時(shí)產(chǎn)出 N 副產(chǎn)品 500 公斤。M 產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià) 45 元/公斤。

N 副產(chǎn)品進(jìn)一步簡(jiǎn)裝需每公斤支付 2 元，簡(jiǎn)裝后市場(chǎng)售價(jià) 10.8 元/公斤。由于副產(chǎn)品價(jià)值相對(duì)較低，在計(jì)算 M 產(chǎn)品成本時(shí)，可將 N 副產(chǎn)品價(jià)值從 M 產(chǎn)品直接材料中扣除。

要求：

(1)回答什么是副產(chǎn)品?副產(chǎn)品成本分配通常采用何種方法?

(2)編制 901 號(hào)訂單產(chǎn)品成本計(jì)算單(結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過(guò)程)。

(3)在產(chǎn)品是否進(jìn)一步深加工的決策中，公司管理者通常需要考慮哪些因素，用何種方法決策?假如公司對(duì) N 副產(chǎn)品進(jìn)一步深加工并簡(jiǎn)裝后出售，簡(jiǎn)裝成本仍為每公斤 2 元。市場(chǎng)售價(jià)可提高至 15 元/公斤，公司可接受的最高加工成本是多少?

四、綜合題

1. 甲公司是一家醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)構(gòu)，擬對(duì)乙醫(yī)院進(jìn)行投資。乙醫(yī)院是一家盈利性門診醫(yī)院，其營(yíng)業(yè)收入為門診收入，營(yíng)業(yè)成本包括醫(yī)生及護(hù)士薪酬、藥品材料成本等，近年來(lái)乙醫(yī)院發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，甲公司擬于 2020 年末收購(gòu)其 100%股權(quán)，目前甲公司已完成該項(xiàng)目的可行性分析，擬采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)乙醫(yī)院價(jià)值。相關(guān)資料如下：

(1)乙醫(yī)院 2018～2020 年主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：

單位：萬(wàn)元

2020 年 12 月 31 日，乙醫(yī)院長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值 8000 萬(wàn)元，合同年利率 6%，每年末付息，無(wú)金融資產(chǎn)和其他金融負(fù)債。

(2)甲公司預(yù)測(cè)，乙醫(yī)院 2021～2022 年門診量將在 2020 年基礎(chǔ)上每年增長(zhǎng) 6%，2023 年以及以后年度門診量保持 2022 年水平不變;2021～2022 年單位門診費(fèi)將在 2020 年基礎(chǔ)上每年增長(zhǎng) 5%，2023 年及以后年度將按照 3%穩(wěn)定增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持 2018～2020年算術(shù)平均水平不變。

所有現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末。

(3)2020 年資本市場(chǎng)相關(guān)信息如下：

(4)假設(shè)長(zhǎng)期借款市場(chǎng)利率等于合同利率。平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率 10.65%。企業(yè)所得稅稅率25%。

已知：(P/F，10%，1)=0.9091;(P/F，10%，2)=0.8264;(P/F，10%，3)=0.7513

要求：

(1)假設(shè)以可比上市公司β資產(chǎn)的平均值作為乙醫(yī)院的β資產(chǎn)，以可比上市公司資本結(jié)構(gòu)的平均值作為乙醫(yī)院的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/股東權(quán)益)，計(jì)算乙醫(yī)院的股權(quán)資本成本、加權(quán)平均資本成本。

(2)預(yù)測(cè) 2021 年及以后年度乙醫(yī)院凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例、稅后經(jīng)營(yíng)凈利率。

(3)基于上述結(jié)果，計(jì)算 2021～2023 年乙醫(yī)院實(shí)體現(xiàn)金流量，并采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，估計(jì) 2020 年末乙醫(yī)院實(shí)體價(jià)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格中)。

(4)假設(shè)乙醫(yī)院凈負(fù)債按 2020 年末賬面價(jià)值計(jì)算，估計(jì) 2020 年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值。

(5)采用市盈率法，計(jì)算 2020 年年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值。

(6)簡(jiǎn)要說(shuō)明在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市盈率法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要區(qū)別。

【答案】(1)β權(quán)益=1×[1+80%×(1-25%)]=1.6，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本時(shí)，最常見(jiàn)的做法是選用 10 年期的政府債券到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=4.4%。

乙醫(yī)院的股權(quán)資本成本=4.4%+1.6×(10.65%-4.4%)=14.4%凈負(fù)債/股東權(quán)益=80%，則凈負(fù)債：股東權(quán)益=80:100。

加權(quán)平均資本成本=6%×(1-25%)×80/(80+100)+14.4%×100/(80+100)=10%

(2)2021 年及以后年度經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=(9+11+10)/3=10(次)

2021 年及以后年度凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(1.9+2+2.1)/3=2(次)

2021 年及以后年度凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例=(經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn))/營(yíng)業(yè)收入=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/營(yíng)業(yè)收入+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入=1/經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率+1/凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1/10+1/2=60%

2021 年及以后年度營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例=[(19000+2280)/26600+(21000+2700)/30000+(24000+3216)/33600]/3=80%

2021 年及以后年度稅后經(jīng)營(yíng)凈利率=(1-80%)×(1-25%)=15%

(3)

計(jì)算說(shuō)明：

2021～2022 年每年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率=(1+6%)×(1+5%)-1=11.3%

2023 年以后每年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為 3%。

稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入×15%

2020 年末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)收入/經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率+營(yíng)業(yè)收入/凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=33600/10+33600/2.1=19360(萬(wàn)元)

預(yù)測(cè)期價(jià)值=2301.332+3064.205+4268.502=9634.039(萬(wàn)元)

后續(xù)期價(jià)值=5681.488×(1+3%)/(10%-3%)×0.7513=62807.957(萬(wàn)元)

(4)2020 年乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值=72442.00-8000=64442.00(萬(wàn)元)

(5)2020 年末乙醫(yī)院股權(quán)價(jià)值=凈利潤(rùn)×市盈率=4428×15=66420(萬(wàn)元)

(6)市盈率法，利用可比公司的市盈率來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值，得出的是相對(duì)價(jià)值。而現(xiàn)金流量折現(xiàn)法則是利用目標(biāo)公司預(yù)測(cè)的未來(lái)的現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)估計(jì)目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值，計(jì)算的是內(nèi)在價(jià)值。

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