期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型

知識(shí)點(diǎn)一、期權(quán)和期權(quán)交易

(一)期權(quán)及其基本要素

期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。

期權(quán)基本要素，是指期權(quán)含義中所涉及的最基本的因素。

第一，期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)價(jià)格又稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)買方為獲得按約定價(jià)格購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)，又稱為標(biāo)的物，也是期權(quán)合約的標(biāo)的，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)所購(gòu)買或出售的資產(chǎn)。

第三，行權(quán)方向，行權(quán)方向，是指期權(quán)買方行權(quán)時(shí)的操作方向。行權(quán)方向有買入和賣出兩種，行權(quán)方向由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。

第四，行權(quán)方式，也稱執(zhí)行方式，是指期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)多頭可以執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間，有到期日才可以執(zhí)行的期權(quán)和在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)間都可以執(zhí)行的期權(quán)，行權(quán)方式由期權(quán)類型為美式期權(quán)還是歐式期權(quán)決定。

第五，執(zhí)行價(jià)格，又稱為履約價(jià)格、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。

第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。

期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)的最后日期。

美式期權(quán)的買方在期權(quán)到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。

期權(quán)到期，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間。

(二)期權(quán)交易和建倉及頭寸了結(jié)

1.期權(quán)交易

期權(quán)交易的對(duì)象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費(fèi)獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，買方可以行使權(quán)利買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)。買方有權(quán)執(zhí)行期權(quán)，也可放棄行權(quán)，因此期權(quán)也稱為選擇權(quán)。賣方獲得期權(quán)費(fèi)后便擁有了相應(yīng)義務(wù)，當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。如果在到期日之后買方?jīng)]有行權(quán)，則期權(quán)作廢。

如果是交易所期權(quán)，在期權(quán)最后交易日收盤之前，買賣雙方也可以將期權(quán)對(duì)沖平倉。

2.建倉和頭寸了結(jié)

交易所期權(quán)交易采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出;同樣也可以將期權(quán)持倉對(duì)沖平倉。

(1)建倉方向和頭寸類型。

①開倉買入期權(quán)。開倉買入期權(quán)通常稱為建立期權(quán)多頭頭寸，可以開倉買入看漲期權(quán)，也可以開倉買入看跌期權(quán)。交易者為期權(quán)多頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸。

②開倉賣出期權(quán)。開倉賣出期權(quán)通常稱為建立期權(quán)空頭頭寸，可以開倉賣出看漲期權(quán)，也可以開倉賣出看跌期權(quán)。

交易者為期權(quán)空頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸。

(2)了結(jié)期權(quán)頭寸的方式。

期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過對(duì)沖平倉、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié)，也可以持有期權(quán)至合約到期;當(dāng)期權(quán)多頭行權(quán)時(shí)，空頭必須履約;如果多頭沒有行權(quán)，則空頭也可以通過對(duì)沖平倉了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。

知識(shí)點(diǎn)二、 期權(quán)的特點(diǎn)

第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。

期權(quán)交易是權(quán)利的買賣，期權(quán)買方支付了期權(quán)費(fèi)獲得權(quán)利，賣方將權(quán)利出售給買方從而擁有了履約的義務(wù)。因此，期權(quán)的買方只有權(quán)利而不必承擔(dān)履約義務(wù)，賣方只有履約義務(wù)而沒有相應(yīng)權(quán)利。

第二，買賣雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不同。

通常情況下，收益和風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，收益越高風(fēng)險(xiǎn)也越大，但期權(quán)交易不同。買方最大損失為購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金，這也是賣方的最大收益。

第三，對(duì)買賣雙方保證金繳納要求不同。

由于買方的最大風(fēng)險(xiǎn)僅限于已經(jīng)支付的期權(quán)費(fèi)，所以無需繳納保證金;而賣方可能損失巨大，所以必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。

第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。

期權(quán)交易不同，買進(jìn)期權(quán)可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);而賣出期權(quán)只能收取固定的費(fèi)用，達(dá)不到對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮方面，買進(jìn)期權(quán)和期貨交易也有較大不同。

利用期貨對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的操作時(shí)必須考慮放棄價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)可能獲得的利益。

利用期權(quán)多頭對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，如持有標(biāo)的資產(chǎn)而價(jià)格下跌，或計(jì)劃購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)而價(jià)格上漲，交易者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失;

當(dāng)價(jià)格變化方向?qū)?biāo)的資產(chǎn)持倉有利時(shí)，交易者可放棄執(zhí)行期權(quán)，從而享受價(jià)格有利變化帶來的利潤(rùn)。

因此，買進(jìn)期權(quán)更像是為所持標(biāo)的資產(chǎn)購(gòu)買的保險(xiǎn)，所以期權(quán)費(fèi)也稱為保險(xiǎn)費(fèi)。

第五，獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。期權(quán)交易的非線性盈虧狀態(tài)，與證券交易、期貨交易等線性的盈虧狀態(tài)有本質(zhì)區(qū)別。

知識(shí)點(diǎn)三、期權(quán)的基本類型

(一)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

按照對(duì)買方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

1.美式期權(quán)

美式期權(quán)，是指期權(quán)買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

2.歐式期權(quán)

歐式期權(quán)，是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。無論是歐式期權(quán)還是美式期權(quán)，在期權(quán)到期日之后買賣雙方權(quán)利義務(wù)均消除。

一種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，交易所通常推出一種行權(quán)方式，即要么是美式期權(quán)，要么是歐式期權(quán)。但也有同時(shí)推出美式期權(quán)和歐式期權(quán)的，如CME集團(tuán)交易的外匯期貨期權(quán)，GBP/USD、EUS/USD等期貨期權(quán)，既有美式期權(quán)，又有歐式期權(quán)。

CME集團(tuán)交易的股指期貨期權(quán)為美式期權(quán)，香港交易所的股指期權(quán)和股票期權(quán)以及中國(guó)金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和上海證券交易所的股票期權(quán)均為歐式期權(quán)。

市場(chǎng)上交易最多的是美式期權(quán)。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于歐式期權(quán)，所以通常情況下，其他條件相同的美式期權(quán)的價(jià)格應(yīng)該高于歐式期權(quán)的價(jià)格。但研究分析表明，標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利的美式期權(quán)不應(yīng)該提前行權(quán)，所以此情形下，美式期權(quán)的價(jià)格與歐式期權(quán)的價(jià)格應(yīng)該相等。

(二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

1.看漲期權(quán)

看漲期權(quán)的買方享有選擇購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱為買權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

2.看跌期權(quán)

看跌期權(quán)的買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱為賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。

(三)商品期權(quán)和金融期權(quán)

按照期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)類型的不同，可將期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)。

標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物資產(chǎn)的期權(quán)稱為商品期權(quán)，也稱為實(shí)物期權(quán)。

標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)(如股票價(jià)格指數(shù))的期權(quán)稱為金融期權(quán)。目前境內(nèi)市場(chǎng)上交易的期權(quán)包括上海證券交易所推出的股票期權(quán)、中國(guó)金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和銀行間交易的人民幣外匯期權(quán)等，均為金融期權(quán)。

(四)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)

1.場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)的含義

按照期權(quán)市場(chǎng)類型的不同，期權(quán)可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。在交易所上市交易的期權(quán)稱為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán);在交易所以外交易的期權(quán)稱為場(chǎng)外期權(quán)。

2.場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)的相比

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：

第一，合約非標(biāo)準(zhǔn)化。

交易所期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，場(chǎng)外期權(quán)合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。

第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。

第三，交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化。

第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。

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