資產(chǎn)證券化方案分析

1.資產(chǎn)證券化的概念和特點(diǎn)(略)

(1)相關(guān)概念

2.資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)

(1)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)(略)

(2)資產(chǎn)證券化的基本流程

一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個(gè)步驟：

確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

設(shè)立特殊目的實(shí)體(SPV)

資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓

信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、證券打包發(fā)售

向發(fā)起人支付對(duì)價(jià)、管理資產(chǎn)池、清償證券。

3.資產(chǎn)證券化定價(jià)模型及其應(yīng)用

(1)影響定價(jià)的因素

利率-定價(jià)的關(guān)鍵變量、最根本的因素;

波動(dòng)率-決定內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值;

提前償付-對(duì)現(xiàn)金流的改變;

期限結(jié)構(gòu)模型-對(duì)利率的描述;

流動(dòng)性-流動(dòng)性溢價(jià)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);

信用增級(jí)-定價(jià)基礎(chǔ)提升及信用利差。

(2)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型

1)靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(重點(diǎn))

靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系，從而估算出提前償付額。

它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個(gè)抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。

其定價(jià)模型為：

式中：

p-證券價(jià)格;

CFt-第t期現(xiàn)金流;

n-到期所經(jīng)歷的期數(shù);

y-為投資者期盼的收益率

內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點(diǎn)，此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價(jià)。

2)蒙特卡洛模擬模型(略)

3)期權(quán)調(diào)整利差法(略)

4.PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化

1)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義

盤活存量PPP項(xiàng)目資產(chǎn);

吸引更多社會(huì)資本參與提供公共服務(wù);

提升項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)能力。

2)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要模式

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

a.收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型

PPP項(xiàng)目收費(fèi)模式一般可分為使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助三種。

使用者付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項(xiàng)目公司在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式通常用于財(cái)務(wù)情況較好、可經(jīng)營(yíng)性較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項(xiàng)目。

此模式下的PPP項(xiàng)目往往具有需求量可預(yù)測(cè)性 強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點(diǎn)。

政府付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項(xiàng)目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財(cái)政補(bǔ)貼的權(quán)利。這種模式下項(xiàng)目公司獲得的財(cái)政補(bǔ)貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處理和市政道路等項(xiàng)目。

但這種模式下財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)遵循財(cái)政承受能力的相關(guān)要求，即不能超過一般公共預(yù)算支出的10%。

可行性缺口補(bǔ)助是指在使用者付費(fèi)無(wú)法滿足社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的成本回收和合理回報(bào)時(shí)，由政府以財(cái)政補(bǔ)貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。

這種模式通常運(yùn)用于可經(jīng)營(yíng)性系數(shù)相對(duì)較低、財(cái)務(wù)效益相對(duì)較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費(fèi)收入無(wú)法覆蓋投資和運(yùn)營(yíng)回報(bào)的項(xiàng)目，例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。

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（責(zé)任編輯：gx）

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